从电影院线行业的现金流来看，仅2020年Q1我国电影院线行业经营性现金流净额为-7.52亿元。
2019年院线公司业绩承压主要受票房大盘影响，其中万达电影利润为负主要因计提大额商誉等资产减值59亿元，幸福蓝海利润水平恢复主要因18年计提大额减值，目前院线龙头披露2020H1业绩预告，预计公司2020H1净利润将达到-16~-17亿元，去年同期为5.24亿元，
从影院注册和注销数量来看，2020年3月开始，我国影院新注册数量高于吊销/注销影院数。
行业拐点预判：
疫情的冲击是短期，恢复却是长期的。电影院线行业的恢复并不是一两年，目前来看，仅半年的行业停摆将使得电影院线需要花费数年时间追赶此前的正常水平。
1、2020年下半年国内电影票房测算
按照“票房=单人票价×观影总人次”进行测算，参考2019年下半年票房情况，2019年下半年月度电影票价基本维持在35-37元之间，2019年下半年单月平均票价为35.83元，总观影人次9.14亿次，2019年下半年合计实现票房收入327.51亿元。
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|
票价（元） |
YOY |
观影人次（亿） |
YOY |
票房收入 |
| 7月 |
36 |
2.26% |
1.61 |
34.17% |
57.96 |
| 8月 |
36 |
0.88% |
2.18 |
35.40% |
78.48 |
| 9月 |
35 |
-3.75% |
0.93 |
-57.34% |
32.55 |
| 10月 |
37 |
7.92% |
2.22 |
138.71% |
82.14 |
| 11月 |
35 |
-5.71% |
1.02 |
-54.05% |
35.7 |
| 12月 |
36 |
1.96% |
1.13 |
10.78% |
40.68 |
|
|
平均票价：35.83 |
总观影人次：9.14 |
总票房收入：327.51 |
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2020下半年票价预测
7~9月是票价恢复期，预计7月将成票价低估期，预测7月平均票价在悲观、中性、乐观场景下为26.5元、27元、30元，数据显示，预计2020年下半年月度平均票价在悲观场景下为30.08元，中性场景下为31.67元，乐观场景下为33.25元。
|
|
悲观：票价（元） |
YOY |
中性：票价（元） |
YOY |
乐观：票价（元） |
YOY |
| 7月 |
26.5 |
-22.22% |
27 |
-19.44% |
27.5 |
-16.67% |
| 8月 |
29 |
-19.44% |
30 |
-16.67% |
31 |
-11.11% |
| 9月 |
30 |
-14.29% |
32 |
-8.57% |
34 |
-2.86% |
| 10月 |
32 |
-13.51% |
34 |
-5.41% |
36 |
0.00% |
| 11月 |
31 |
-11.43% |
33 |
-2.86% |
35 |
2.86% |
| 12月 |
32 |
-11.11% |
34 |
-2.78% |
36 |
2.78% |
| 下半年平均票价 |
30.08 |
-15.35% |
31.67 |
-9.30% |
33.25 |
-4.19% |
2020下半年观影人次预测
按照“观影人次=观影总场次（银幕数*平均单银幕放映场次）*平均单影厅座位数*上座率”来计算，其中平均单银幕放映场次和平均单影厅座位数过去几年平均水平分别为每天5场和123个，根据灯塔数据专业版，截至目前7月26日，全国共有银幕数61323块，截至2020年底，预计使用中银幕数可达62000块。
2020下半年总观影人次仍然很难恢复至2019年下半年水平，2019年正常情况下电影上座率为11%，考虑疫情受限，预计不同场景下2020下半年上座率为6.5%~7.5%，预计2020年下半年总观影人次在悲观/中性/乐观场景下为4.09/4.40/4.72亿人次。
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|
悲观 |
中性 |
乐观 |
| A：2020下半年平均票价（元） |
30.08 |
31.67 |
33.25 |
| a：总观影场次*单影厅座位数（亿） |
62.91亿（=银幕数62000块*单银幕平均每天放映场次5场*165天*单影厅平均座位数123个） |
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| b：上座率 |
6.50% |
7.00% |
7.50% |
| B：观影人次(亿）（a*b) |
4.09 |
4.40 |
4.72 |
| 2020H2票房预测（亿）(A*B) |
123.02 |
139.46 |
156.89 |
| 20
全年票房预测 |
145.02 |
161.46 |
178.89 |
综合以上，我们预计2020下半年票房在悲观/中性/乐观场景下为123.02/135.48/146.43.21亿元，考虑2020Q1曾有新年档和短暂复工的22亿票房，预计2020年全年中国电影票房在145亿~168亿之间。
2、上市公司业绩预测
上市公司票房收入预测：
2019年其他公司的票房收入均占公司收入50%以上，上市公司其他收入包括卖品、广告、电影发行等，本质均与票房收入正相关。2017~2019年，电影院线上市公司分别贡献电影票房大盘的27.69%/27.10%/26.18%。
20Q1-20Q4上市公司票房收入占电影总票房比重分别为27%/29%/31%/32%，根据2020H2票房分月度预测（按照中性预期），2020年四个季度电影行业票房收入分别为22亿元、0亿元（影院停工，方便测算，近似为无票房收入）、38.08亿元和101.27亿元，预计上市公司2020Q1-Q4的合计票房收入分别为5.94亿元、0亿元、11.80亿元和32.41亿元。
上市公司电影放映固定成本预测：
以2019年上市公司票房收入为基数，假设2020年维持2019年影院运营的固定成本，按照2019年固定成本占票房收入比重近似为35%，理想状态下，预计2020年上市公司电影放映固定成本约为60亿，平均每季度固定成本15亿，分季度来看考虑2020Q3、Q4的复工会有防疫、新员工招聘的成本，预计2020Q3和Q4每季度固定成本增加10%。预计上市公司2020Q1-Q4的电影放映的固定成本分别为15亿、15亿、16.5亿和18.5亿。
上市公司电影放映可变成本预测：
票房收入的可变成本主要包括专项资金及税收（占总票房收入的8%~11%），制片发行方的分成（占净票房收入的43%），基于此票房收入的可变成本主要为当期票房收入的49%。其中20Q3票房收入需要剔除不参与分账的老片复映，预计20Q3老片票房占比约为当期票房的1/3。预计上市公司20Q1~Q4的电影放映的可变成本分别为2.91亿、0亿、3.86亿和15.88亿元。
3、中国电影票房恢复情况预测
2020年电影票房以中性预期假设为基础，预计2020年底银幕数为62000块，2020年下半年平均票价31.67元，综合考虑20Q1票价，经测算得2020平均票价为32.29元。2020年下半年预计观影人次4.4亿次，经测算上半年预计有0.6亿次观影人次，预计2020全年全年观影人次5亿次，经计算2020年上座率约为3.59%。
1）悲观场景下，预计2021年-2024年影院上座率在10.5%-11%之间，预计2023年电影票房基本恢复至2019年的水平，2021年票房较2019年下滑11.8%。
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|
2015年 |
2016年 |
2017年 |
2018年 |
2019年 |
2020年E |
2021年E |
| 电影票房（亿）=票价*观影人次 |
440.7 |
457.1 |
559.11 |
609.76 |
642.66 |
161.46 |
566.86 |
| YOY |
48.68% |
3.72% |
22.32% |
9.06% |
5.40% |
-74.88% |
251.08% |
| 票价（元） |
34.98 |
33.36 |
34.47 |
35.49 |
37.15 |
32.29 |
37 |
| 观影人次（亿）=上座率*观影总场次*单影厅座位数 |
12.6 |
13.7 |
16.22 |
17.18 |
17.3 |
5 |
15.32 |
| 银幕数（个） |
31627 |
41179 |
50776 |
60079 |
69787 |
62000 |
65000 |
| YOY |
32.04% |
30.20% |
23.31% |
18.32% |
16.16% |
-11.16% |
4.84% |
| 单银幕平均每天放映次数（次） |
4.71 |
4.97 |
5.1 |
5.06 |
5 |
5 |
5 |
| 观影总场次（亿）=银幕数*单荧幕平均每天放映次数*365 |
0.54 |
0.75 |
0.95 |
1.11 |
1.27 |
1.13 |
1.19 |
| 单影厅座位数（个） |
133.13 |
130.03 |
128.95 |
123.88 |
123.48 |
123 |
123 |
| 上座率（%） |
17.40% |
14.10% |
13.30% |
12.50% |
11.00% |
3.59% |
10.50% |
2）中性场景下，预计2021年-2024年影院上座率在11.5%-12%之间，预计2022年电影票房基本恢复至2019年的水平，2021年票房相比2019年基本持平。
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|
2015年 |
2016年 |
2017年 |
2018年 |
2019年 |
2020年E |
2021年E |
| 电影票房（亿）=票价*观影人次 |
440.7 |
457.1 |
559.11 |
609.76 |
642.66 |
161.46 |
639.94 |
| YOY |
48.68% |
3.72% |
22.32% |
9.06% |
5.40% |
-74.88% |
296.35% |
| 票价（元） |
34.98 |
33.36 |
34.47 |
35.49 |
37.15 |
32.29 |
37 |
| 观影人次（亿） |
12.6 |
13.7 |
16.22 |
17.18 |
17.3 |
5 |
17.3 |
| 银幕数（个） |
31627 |
41179 |
50776 |
60079 |
69787 |
62000 |
67000 |
| 单银幕平均每天放映次数（次） |
4.71 |
4.97 |
5.1 |
5.06 |
5 |
5 |
5 |
| 观影总场次（亿）=银幕数*单荧幕平均每天放映次数*365 |
0.54 |
0.75 |
0.95 |
1.11 |
1.27 |
1.13 |
1.22 |
| 单影厅座位数（个） |
133.13 |
130.03 |
128.95 |
123.88 |
123.48 |
123 |
123 |
| 上座率（%） |
17.40% |
14.10% |
13.30% |
12.50% |
11.00% |
3.59% |
11.50% |
3）乐观场景下，预计2021年-2024年影院上座率在12.5%-13%之间，预计2021年电影票房超2019年的水平，2021年票房相比2019年同比增长11.47%。
|
|
2015年 |
2016年 |
2017年 |
2018年 |
2019年 |
2020年E |
2021年E |
| 电影票房（亿）=票价*观影人次 |
440.7 |
457.1 |
559.11 |
609.76 |
642.66 |
161.46 |
716.36 |
| YOY |
48.68% |
3.72% |
22.32% |
9.06% |
5.40% |
-74.88% |
343.67% |
| 票价（元） |
34.98 |
33.36 |
34.47 |
35.49 |
37.15 |
32.29 |
37 |
| 观影人次（亿） |
12.6 |
13.7 |
16.22 |
17.18 |
17.3 |
5 |
19.36 |
| 银幕数（个） |
31627 |
41179 |
50776 |
60079 |
69787 |
62000 |
69000 |
| 单银幕平均每天放映次数（次） |
4.71 |
4.97 |
5.1 |
5.06 |
5 |
5 |
5 |
| 观影总场次（亿）=银幕数*单荧幕平均每天放映次数*365 |
0.54 |
0.75 |
0.95 |
1.11 |
1.27 |
1.13 |
1.26 |
| 单影厅座位数（个） |
133.13 |
130.03 |
128.95 |
123.88 |
123.48 |
123 |
123 |
| 上座率（%） |
17.40% |
14.10% |
13.30% |
12.50% |
11.00% |
3.59% |
12.50% |
以上数据资料参考《2020年中国电影院线行业分析报告-市场竞争现状与投资战略研究》。
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