近几年基建资金来源分布结构相对稳定，自筹资金占比最高，约60%。基建投资的资金来源分为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资、其他资金，2018年占比分别为17.2%、14.8%、58.1%、0.3%、9.6%，近几年分布结构变化幅度不大。本文对基建资金来源中国家预算资金/国内贷款/自筹资金等主要项目进行分析，其中对自筹资金中占比较高的政府性基金和专项债进行分析，最终测算 20 年基建资金来源规模及增速。
国家预算资金：2020年基建用国家预算资金达3.2万亿，同比增长7.0%。，2020年全国一般公共预算支出247850亿元，同比增长3.8%。基建用国家预算内资金占全国财政支出预算的比例从2011年后稳步上升，2017年达到12.4%。预计2017年后占比仍处于上升趋势，每年提升约0.2pct，则2020年占比达到13.0%，对应2020年基建用国家预算资金达3.2万亿，同比增长7.0%。
国内贷款：预计2020年基建用国内贷款资金2.5万亿，同比增长15%。从历史数据看，基建用国内贷款占新增人民币贷款比例整体呈现小幅下滑的趋势，2018年为13.4%。预计2019年占比仍有小幅下滑达到13%左右，考虑到2020年“六保六稳”的背景下，基建占比不会低于2019年，假设2020年占比与2019年持平为13%。截至2020年6月，新增人民币贷款达12.1万亿，同比增长25%。预计下半年新增人民币贷款增速或将有所放缓，全年预计增长 15%左右，则全年新增人民币贷款规模有望达 19.3 万亿，对应基建用国内贷款资金2.5万亿，同比增长15%。
自筹资金：预计2020年自筹资金10.2万亿，同比增长14.0%。自筹资金主要包括政府性基金（新增专项债）、城投债、非标融资、PPP、其他（地方政府新增一般债、地方政府置换债、政策性金融债、铁道债等其他专项债、自有资金等），2018年占比分别为41.9%、8.2%、41.5%、6.4%2.1%。2020年政府性基金占自筹资金比例有望提升至61.4%，主要由于专项债扩容，2020年新增专项债限额3.75万亿，同比增长74.4%。2020年非标占比预计下降至24.8%，主要由于受金融监管和地方政府隐形债务管控影响，非标规模自2018年开始不断萎缩。
2019年我国地方政府性基金、中央本级政府性基金分别为8.0、0.4万亿。其中征收及出让土地是最主要的收入来源，占比约9成。
2018年全国政府性基金用于基建比例为47.1%
2019年我国基建固投完成额18.2万亿，同比增长3.3%。2020年1-6月我国专项债累计发行额达2.38万亿，同比增长53.5%，全年新增专项债限额3.75万亿，同比增长74.4%，为基建项目加速落地提供资金支持。
预计基建用专项债有望达2.14万亿。从专项债投向看，2020年1-6月无土储专项债和棚改专项债的发行（去年同期两者合计占比超70%），新增专项债全部用于基建/社会事业等领域。2020年1-6月约57.1%专项债用于基建领域，较2019年同期22.7%的比例有明显提升，对基建的拉动作用明显。参考上半年发行情况，预计全年57%的新增专项债投向基建，对应约2.14万亿。
由于城投债/PPP/其他/利用外资等项目的规模相对较小，假设2019、2020年与2018年持平。由于非标处于压降趋势，假设非标2019、2020年分别下滑10%/20%。由于其他资金来源相对平稳，假设2019、2020年与2018年持平。测算2020年基建资金来源约17.4万亿，同比增长11.5%。
基建固定资产投资增速受资金来源增速影响较大，2018/19年基建资金来源增速较低，分别为下降2.3%、增长5.7%，对应基建固投增速相对较低，分别为1.8%/3.3%；但在17年基建资金来源增速较高，为9.7%时，对应基建固投增速达到13.9%。预计2020年基建资源来源增速11.5%，基建固投增速有望完成5%增速。
2016-2018年我国基建资金来源构成情况（%）
数据来源：公开资料
国家预算资金：2020年基建用国家预算资金达3.2万亿，同比增长7.0%。，2020年全国一般公共预算支出247850亿元，同比增长3.8%。基建用国家预算内资金占全国财政支出预算的比例从2011年后稳步上升，2017年达到12.4%。预计2017年后占比仍处于上升趋势，每年提升约0.2pct，则2020年占比达到13.0%，对应2020年基建用国家预算资金达3.2万亿，同比增长7.0%。
2011-2020年全国公共财政支出预算情况
数据来源：公开资料
2011-2020年国家预算内资金基建投资占比情况
数据来源：公开资料
国内贷款：预计2020年基建用国内贷款资金2.5万亿，同比增长15%。从历史数据看，基建用国内贷款占新增人民币贷款比例整体呈现小幅下滑的趋势，2018年为13.4%。预计2019年占比仍有小幅下滑达到13%左右，考虑到2020年“六保六稳”的背景下，基建占比不会低于2019年，假设2020年占比与2019年持平为13%。截至2020年6月，新增人民币贷款达12.1万亿，同比增长25%。预计下半年新增人民币贷款增速或将有所放缓，全年预计增长 15%左右，则全年新增人民币贷款规模有望达 19.3 万亿，对应基建用国内贷款资金2.5万亿，同比增长15%。
2011-2020年我国新增人民币贷款情况
数据来源：公开资料
2011-2018年我国基建用国内贷款资金来源情况
数据来源：公开资料
2011-2020年我国基建用国内贷款占新增人民币贷款比例情况
数据来源：公开资料
自筹资金：预计2020年自筹资金10.2万亿，同比增长14.0%。自筹资金主要包括政府性基金（新增专项债）、城投债、非标融资、PPP、其他（地方政府新增一般债、地方政府置换债、政策性金融债、铁道债等其他专项债、自有资金等），2018年占比分别为41.9%、8.2%、41.5%、6.4%2.1%。2020年政府性基金占自筹资金比例有望提升至61.4%，主要由于专项债扩容，2020年新增专项债限额3.75万亿，同比增长74.4%。2020年非标占比预计下降至24.8%，主要由于受金融监管和地方政府隐形债务管控影响，非标规模自2018年开始不断萎缩。
2016-2018年我国基建用自筹资金构成情况
数据来源：公开资料
2016-2018年我国基建用自筹资金构成情况
数据来源：公开资料
2019年我国地方政府性基金、中央本级政府性基金分别为8.0、0.4万亿。其中征收及出让土地是最主要的收入来源，占比约9成。
2012-2019年我国地方本级政府性基金收入情况
数据来源：公开资料
2012-2019年我国土地出让金占比增速情况
数据来源：公开资料
2018年全国政府性基金用于基建比例为47.1%
2016-2018年全国政府性基金用于基建比例情况
数据来源：公开资料
2019年我国基建固投完成额18.2万亿，同比增长3.3%。2020年1-6月我国专项债累计发行额达2.38万亿，同比增长53.5%，全年新增专项债限额3.75万亿，同比增长74.4%，为基建项目加速落地提供资金支持。
2019-2020年6月我国专项债发行额情况
数据来源：公开资料
2009-2019年我国基建固投完成额情况
数据来源：公开资料
2009-2019年我国基建固投完成额同比增速情况
数据来源：公开资料
预计基建用专项债有望达2.14万亿。从专项债投向看，2020年1-6月无土储专项债和棚改专项债的发行（去年同期两者合计占比超70%），新增专项债全部用于基建/社会事业等领域。2020年1-6月约57.1%专项债用于基建领域，较2019年同期22.7%的比例有明显提升，对基建的拉动作用明显。参考上半年发行情况，预计全年57%的新增专项债投向基建，对应约2.14万亿。
2018-2020年1-6月我国专项债发行额、用于基建的专项债及占比情况
统计年份 |
专项债发行额（亿元） |
用于基建的专项债（亿元） |
占比 |
2018年 |
19463.1 |
1267.3 |
6.5% |
2019年 |
25882.2 |
5874.3 |
22.7% |
2020年1-6月 |
23810.6 |
13586.6 |
57.1% |
数据来源：公开资料
由于城投债/PPP/其他/利用外资等项目的规模相对较小，假设2019、2020年与2018年持平。由于非标处于压降趋势，假设非标2019、2020年分别下滑10%/20%。由于其他资金来源相对平稳，假设2019、2020年与2018年持平。测算2020年基建资金来源约17.4万亿，同比增长11.5%。
基建固定资产投资增速受资金来源增速影响较大，2018/19年基建资金来源增速较低，分别为下降2.3%、增长5.7%，对应基建固投增速相对较低，分别为1.8%/3.3%；但在17年基建资金来源增速较高，为9.7%时，对应基建固投增速达到13.9%。预计2020年基建资源来源增速11.5%，基建固投增速有望完成5%增速。
2016-2020年我国基建资金来源预测表
指标 |
2016年 |
2017年 |
2018年 |
2019年E |
2020年E |
国家预算资金 |
21663 |
24082 |
25142 |
30013 |
32117 |
国内贷款 |
21084 |
23398 |
21587 |
21853 |
25131 |
自筹资金 |
81845 |
87587 |
84928 |
89813 |
102360 |
其中:政府性基金 |
21067 |
26738 |
35545 |
38004 |
41479 |
专项债 |
0 |
0 |
0 |
5953 |
21375 |
城投债 |
14537 |
5410 |
6949 |
6949 |
6949 |
非标 |
39322 |
45261 |
35279 |
31751 |
25401 |
PPP |
3913 |
7516 |
5412 |
5412 |
5412 |
其他 |
3006 |
2662 |
1744 |
1744 |
1744 |
利用外资 |
265 |
460 |
378 |
378 |
378 |
其他资金来源 |
11439 |
14006 |
14026 |
14026 |
14026 |
基建资金来源合计 |
136296 |
149533 |
146061 |
156084 |
174013 |
资金缺口 |
15716 |
23552 |
30140 |
25932 |
17103 |
基建固投 |
152012 |
173085 |
176201 |
182015 |
191116 |
数据来源：公开资料（SYL）
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